Vor dem FOMC trägt ein 200-Punkte-Korridor, Freitag mischt ihn neu.

Über dem Gamma Flip bei 25.292 dämpfen Dealer-Hedgingflüsse Bewegungen; Rücksetzer treffen dort tendenziell auf Absicherungsnachfrage.

An der Call Wall bei 25.500 steigt der Hedging-Druck der Dealer; das Level markiert die größte Call-Gamma-Konzentration.

An der Put Wall bei 25.300 konzentriert sich absicherungsgetriebenes Open Interest; dort ist die Hedging-Aktivität der Dealer erhöht.

Das HVL bei 25.292 markiert die Zone, in der das Gamma-Profil kippt; um dieses Level wechselt das Dealer-Hedging die Richtung.

Keine Anlageberatung und keine Anlageempfehlung. Handeln auf eigenes Risiko.

Gestern wurde die Call Wall 25.500 nicht getestet: das Hoch lag bei 25.363, 137 Punkte darunter. Nach unten wurde die Put Wall 25.300 dagegen unterschritten, das Tief stand bei 25.202. Heute handelt der DAX mit 25.492 über der kompletten gestrigen Spanne und direkt unter dem oberen Pol, der FDAX liegt bei 25.474 bei einer Basis von -18.

Die Ansicht, aus der dieses Bild kommt, sind die Market-Maker-Konten der Eurex (Cleared Flow, Stand 15.09.2026, Abdeckung 100 Prozent des Open Interest, Anker zwei Handelstage alt). Gemessen ist das Regime Gamma Long, seit drei Handelstagen in Folge, mit Wendepunkt 25.292, Call Wall 25.500 und Put Wall 25.300, an deren Strike das gemessene Netto-Gamma positiv ist. Aus dem Gamma fallen je 100 Punkte Bewegung rund 35 FDAX-Verfälle Nachhedge an, und zwar gegen die Bewegung: in Stärke wird verkauft, in Schwäche gekauft. Das Buchdelta liegt bei rund 2.168 FDAX-Äquivalenten long und wird über Futures derselben Konten gedeckt; allein durch Zeitablauf fallen rund 70 FDAX-Verfälle pro Tag an, das Buchdelta sinkt.

Der Verfall am Freitag, 18. September, ist die Zäsur: abgerechnet wird um 13:00 aus der Xetra-Auktion, das Pinning endet mittags, danach bestimmt der Folgeverfall die Landschaft. Der Verfallskonflikt zwischen Sep 2026 (netto +3,6, positiv, hält dagegen) und Jun 2027 (netto −0,9, negativ, drückt nach unten) hält beide Richtungen offen. Beim Quartalsverfall kippt die Performance historisch in rund 60 Prozent der Fälle nach dem Verfallstag, und die Gamma-Landschaft wird danach ohnehin neu gemischt.

Die Vol-Seite widerspricht der reinen Dämpfungs-Lesart. Der VDAX steht bei 18,93 im 76. Perzentil von 90 Handelstagen, die Prämie über RV20 von 10,73 beträgt 8,2 Punkte, die VSTOXX-Ratio 1,225 steht in Backwardation nach 1,211 am Vortag. Der Skew-Quotient 1,27 zeigt erhöhte Absicherungsnachfrage, und nach Mixon steigt die Schiefe vom kürzesten zum längsten Verfall um 14,9 Vol-Punkte, von 5,4 Prozent im Sep 2026 auf 23,7 Prozent im Oct 2026. Vanna am Spot ist mit +22.904 positiv: zieht die implizite Vol weiter an, verkaufen Dealer in die Schwäche hinein, und die Put Wall verliert an Qualität. Dagegen steht, dass in den letzten fünf Sessions keine einzige Close-zu-Close-Bewegung größer war als der jeweilige Expected Move.

Strukturell ist beides eher weich als hart: die Call Wall ist verteilt, nur 33 Prozent des Umfeld-GEX liegen direkt am Strike, die Put Wall ist gemischt mit 50 Prozent, und das Cockpit stuft beide Wände als fragil ein. Die Call Wall 25.500 steht seit gestern dort, davor lag sie einen Handelstag lang 400 Punkte höher; die Put Wall 25.300 steht seit vier Handelstagen, davor einen Handelstag lang 200 Punkte höher. Am Pol der Put Wall ist das Open Interest gegenüber gestern um 13 Prozent gewachsen, das härtet ihn. Als Reibungszonen liegen dazwischen 25.450, 25.400 und 25.350, und das Put/Call-Verhältnis von 1,86 im 78. Perzentil beschreibt ein put-lastiges Buch, in dem Dips mechanisch gekauft werden, ein Bruch der Put Wall aber heftig aufgelöst wird. Max Pain liegt bei 25.300, also am Strike der Put Wall.

Der Bestand ist die zweite Ebene neben dem Fluss: gemessen halten die Market-Maker-Konten 28.314 Calls long und 8.567 Puts short, netto +19.747 Verfälle bei 935.609 gemessenen offenen, also 2,1 Prozent. Je Seite sind das 8,6 Prozent der Calls und 1,4 Prozent der Puts. Über die Kurve kippt das Vorzeichen: Sep 2026 8,3 Prozent (+25.666), Dec 2026 7,5 Prozent (+22.053), Jun 2027 30,1 Prozent (−16.958). Dichte zeigt sich am Strike 26.000 mit 36,0 Prozent von 24.723 offenen (+2.591 Calls, −6.314 Puts). Im FDAX stehen Kundenkonten mit −14.780 Verfällen (−1.677 über fünf Tage), Eigenhandel mit +16.807 (+917), Market Maker mit −2.028 (+760).

Makro bleibt Rahmen, nicht Auslöser: der DAX notiert über dem SMA200 bei 24.742 und unter dem SMA50 bei 25.751, die Saisonalität im September ist schwach und liefert keinen Bias. Über Nacht stehen ES +0,31 Prozent und EUR/USD −0,03 Prozent. Die US-Einzelhandelsumsätze von 14:30 sind durch, um 15:30 öffnet der US-Kassahandel und liefert das nächste aktive Fenster, um 20:00 folgt der FOMC-Entscheid nach Xetra-Schluss und wirkt auf morgen früh. Vor einem Termin dieser Klasse ist der Expected Move von 304 Punkten kein verlässlicher Tagesrahmen.